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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：喜乐

　　思格新能于4月8日启动全球发售，预计于4月16日在港交所挂牌交易 。本次IPO采用定价发行 ，发行价格为324.20港元/股
，基础发行股数约为1357万股，对应基础发行规模约为44.0亿港元；绿鞋后发行股数约为1561万股 ，对应绿鞋后发行规模约为50.6亿港元
，为2026年至今港股发行规模最大的非A to H上市项目。

　　公司作为全球可堆叠分布式光储一体机龙头，凭借爆发式增长获顶级资本扎堆认购 ，但成立仅四年、业绩可持续性 、估值合理性
、单一产品依赖及巨头竞争等问题
，亦成为市场热议焦点
。

　　本次IPO共引入19家基石投资者，合计认购金额近2.8亿美元 ，占基础发行规模的49.8%。这一比例在近期港股IPO中处于高位水平，为本次发行提供了坚实的订单支撑与市场信心 。从结构来看
，基石阵容呈现国际化、专业化 、多元化特征，覆盖国际主权基金
、全球顶级资管、一线私募及产业与长线资金：

　　国际资本方面 ，淡马锡间接子公司Aranda出资3300万美元领衔；高盛资产管理 、瑞银资产管理各投资2100万美元
，法国巴黎银行旗下AXAIM投资1500万美元，彰显全球主流机构对公司赛道与成长性的认可
。

　　中资私募阵营同样亮眼 ，高瓴资本通过两个主体合计投资2100万美元；源峰基金
、景林资产、高毅资产 、博裕资本等国内头部私募亦悉数参与。

　　此外
，上海陆家嘴
、欧力士、正大机器人 、太平洋保险、工银理财等产业资本与长期资金同步入局，进一步优化基石结构 。

　　这支高质量且高度多元化的基石阵容 ，不仅锁定近半数发行规模
，也向市场传递出专业机构对思格新能源短期增长确定性
、细分赛道龙头地位及长期价值的一致认可
。

　　业绩层面，思格新能源交出了一份指数级爆发式增长的答卷。公司2022年5月成立 ，2023年正式进入商业化落地阶段
，随即开启跨越式成长 。2023年至2025年，公司营业收入分别为5830万元、13.30亿元 、90.01亿元 ，两年间增长超150倍；净利润由2023年亏损3.73亿元，迅速实现扭亏为盈
，2024年盈利0.84亿元，2025年大幅攀升至29.19亿元 ，在极短时间内完成从投入期到规模化盈利的完整闭环
。同期毛利率持续改善
，从2023年的31.3%提升至2024年的46.9%，2025年进一步升至50.1% ，规模效应
、产品结构优化与供应链效率提升共同推动盈利能力持续上行。

　　根据弗若斯特沙利文数据
，按2024年出货量计算，思格新能源在全球可堆叠分布式光储一体机市场份额达28.6% ，位居全球第一
，在细分赛道形成显著领先优势 。2026年前两个月，公司核心产品销量同比增长314.3% ，在手订单规模同比增长520.4%
，高增长势头持续强化
。

　　对比港股市场大量长期亏损、盈利模式不清晰 、增长路径不确定的新股与已上市企业，思格新能源在成立仅三年时间内便实现收入指数级增长
、利润快速转正、规模与毛利率同步提升 ，形成清晰可验证 、可复制
、可扩张的商业模式，这种短周期、高确定性 、强兑现度的成长曲线
，在当前港股市场中具备极强稀缺性与吸引力。

　　按本次发行价测算，思格新能源上市后总市值约800亿港元 ，对应2025年业绩的静态市盈率为24.6倍 。市场直观认为这一估值水平偏高
，核心原因是其PE显著高于行业龙头阳光电源（对应2025年业绩静态市盈率19.6倍）。但需要明确的是，阳光电源近期因2025年第四季度盈利水平不及市场预期 ，市值已出现约20%的回调
，其当前估值已包含明显的业绩悲观预期，与思格新能源处于完全不同的业绩周期与市场预期阶段 ，不具备直接可比性
。

　　更关键的是
，公司虽与图示可比公司同属储能赛道，但无论从市场定位
、产品形态还是应用场景来看 ，均非思格新能源的直接竞争对手：阳光电源、德业股份 、锦浪科技以集中式/分布式光伏逆变器、大型储能系统为主
，艾罗能源
、派能科技聚焦户用储能电池与传统储能系统，而思格新能源深耕的可堆叠分布式光储一体机 ，是户用储能领域的全新细分赛道，主打模块化、一体化 、高集成度的消费级产品
，与传统储能企业的产品定位
、目标客群、竞争格局存在本质差异。

　　这种赛道差异直接体现在增长维度上：思格新能源凭借细分赛道的先发优势，实现了成立仅四年 、两年收入增长超150倍
、净利润快速扭亏为盈的爆发式成长 ，增速远高于传统储能赛道企业 。正是这种细分赛道的稀缺性、远高于行业平均的超高增速 、清晰可验证的盈利路径
，支撑了公司当前的估值水平
。即便PE略高于阳光电源等传统储能龙头，也因赛道
、产品、增长的本质差异 ，不具备直接可比性
，公司在自身细分领域的估值仍具备合理性与投资性价比。

　　尽管公司中短期增长确定性较高，当前估值也未因高速增长出现过度溢价 ，但从长期发展维度看
，思格新能源仍面临多重需要持续关注的潜在风险 。

　　第一，单一产品依赖度极高 ，收入结构脆弱
。2023至2025年
，公司旗舰产品SigenStor收入占比分别高达96.4% 、90.6%
、92.9%，连续三年维持在90%以上 ，几乎以单一产品支撑全部营收。尽管公司在2025年已推出面向工商业场景的SigenStack储能系统及专用逆变器，但新产品收入贡献尚低
，短期内难以改变高度依赖SigenStor的格局 。若未来出现产品价格战、终端需求放缓 、海外政策变动或产品竞争力被赶超，将直接对公司收入、毛利与盈利造成显著冲击
。

　　第二 ，行业巨头潜在入局
，竞争格局面临重构压力。可堆叠分布式光储一体机赛道具备高毛利
、高增长、全球化等突出优势 。特斯拉 、宁德时代
、阳光电源等行业巨头在储能、逆变器 、动力电池
、能源管理系统等领域具备深厚积累，在品牌、资金 、供应链规模
、渠道覆盖与研发投入上具备碾压级优势
。一旦上述巨头加速推出同类模块化、可堆叠光储一体机产品 ，凭借成本与渠道优势快速下沉
，思格新能源的全球第一份额将面临直接挑战，行业竞争格局可能在短期内快速恶化 ，公司的成长确定性与毛利率水平均可能受到明显压制。